Облигации, обычно выпускаемые в связи с реорганиза- цией корпорации, но иногда используемые для целей объединения нескольких существующих выпусков в один класс для обеспече- ния единообразной ставки процента, что является формой консо- лидированной облигации рефинансирования. О.к. практически аналогична доходной ОБЛИГАЦИИ, проценты по к-рой выплачивают- ся только при наличии прибыли у компании, в том смысле, что про- центы выплачиваются только в случае, если они заработаны. Не- возможность выплатить процент по объявленной ставке, когда не получен доход, как это предусмотрено положениями контракта, не считается невыполнением обязательств. Процент по О.к. или до- ходной облигации представляет собой притязание на часть дохо- дов только после выплаты процентов по всем ранее возникшим обязательствам с фиксированным процентом. Т. о., эта облигация является притязанием на прибыль, опережающим только акции компании. О.к. представляет собой гибкий инструмент. Как следует из ее названия, это способ, применяемый менеджерами по реорганиза- ции для изменения структуры основного капитала, к-рая слишком велика для ожидаемых доходов компании. Рассматривая необхо- димость реорганизации ж. д. в соответствии с разделом 77 Нац. закона о банкротстве (Section 77 of the National Bankruptcy Act), Комиссия по торговле между штатами (Interstate Commerce Com- mission) одобряла выпуск условных процентных обязательств по типу доходных облигаций обычно со ставкой в 4,5%, ограничен- ной возможностью кумулятивного накапливания выплат. При этом высокая вероятность приносить прибыль для покрытия процентов по доходным облигациям сочеталась с условием, что в периоды спада или депрессии регулярные ежегодные выплаты могут быть прекращены. Термин "доходные облигации" использовался при со- временных реорганизациях вместо термина "О.к.", чтобы обозна- чить подобные условные процентные обязательства. С целью при- дания капитализации большей гибкости и снижения фиксирован- ных выплат держателей "младших" (подчиненных) обязательств реорганизуемой корпорации с фиксированной ставкой процента просят принять частично или, возможно, полностью, О.к. или до- ходные облигации, по к-рым выплата процентов зависит от полу- ченных доходов. Поэтому их функция заключается в замене по- стоянных издержек на условные выплаты. Если реорганизованная компания, обретя новую структуру капитала, действует успешно, то процент будет выплачиваться по условным процентным О.к. или доходным облигациям; а если соотношение постоянных и услов- ных выплат будет достаточно устойчивым, то такие О.к. или до- ходные облигации могут получить статус инвестиционных. Напр., О.к. 1995 г. компании Атчисон, Топека и Санта Фе (The Atchison, Topeka and Santa Fe), первоначально выпущенные в 1895 г., сейчас пользуются статусом инвестиционных облигаций. О.к. или доходные облигации, являясь частью облигационного долга, позволяют корпорации-эмитенту получать по ним налого- вые преимущества путем изъятия процентных выплат из налого- обложения в отличие от новых акций, выпускаемых взамен старых долгов. Однако в случае недостаточности текущих доходов для вы- плат условных процентов компания не будет иметь осложнений как не выполнившая своих обязательств, что имело бы место в случае обязательств с фиксированной ставкой процента. Кроме того, цен- ные бумаги, являющиеся долговыми обязательствами, О.к. или доходные облигации обеспечивают левередж (эффект фин. рычага) акций. О.к. или доходные облигации могут утратить черты дибен- чера (обязательства без обеспечения), если они обеспечены за- кладной. В этом случае они становятся обеспеченными долговы- ми обязательствами, однако со вторичным (по очереди) правом тре- бования по заложенным активам. Важной чертой, к-рую следует отметить в отношении О.к. или доходных облигаций, является характер взыскания условного про- цента: если он заработан, он должен быть обязательно уплачен; если не заработан, то процент может быть полностью или частич- но кумулятивным или некумулятивным. Грэхэм и Додд (Graham and Dodd) в своей работе "Анализ ценной бумаги"("Security Analysis") (4-е издание), являющейся основопо- лагающей в этой области, предлагают аналитическую коррекцию при расчете соотношения постоянных и условных выплат, к-рое явится отражением условной природы претензий на процент, рав- но как и обязательных или дискреционных платежей. Если упла- ты процента носят обязательный характер, предлагается повысить ставку купона на 30% и производить расчет коэффициента покры- тия по методу кумулятивных вычетов до того как будет применено правило "до уплаты налогов" в отношении инвестиционных обли- гаций с фиксированной ставкой процента; если же выплата про- цента осуществляется дискреционно (по усмотрению администра- ции), то ставка купона должна быть повышена на 50%. Подобная корректировка подчеркнула бы различия в характере процентных выплат и позволила бы рассматривать преимущества применения стандартов инвестиционного класса, хотя точный выбор "весов" в этой методике остается спорным. Еще одной структурной чертой доходных облигаций, к-рую не- обходимо подчеркнуть, является вопрос о том, включает ли в себя определение "чистый доход" отчисления в фонд погашения и ка- питальные фонды. С бух. точки зрения, фонд погашения и фонд капитала означа- ют распределение средств, а не выплаты, проходящие по отчету о прибылях и убытках. Поэтому, оценивая значимость высококласс- ных доходных облигаций для инвестиционных целей, Грэхэм и Додд предлагают не считать эти фонды частью постоянных и услов- ных выплат. Однако, что касается доходных облигаций более низ- кого класса, в отношении к-рых вероятность выплат процентов ста- новится важным фактором, Грэхэм и Додд считают возможным трактовать отчисления в эти фонды как прошлые выплаты. После- довательность в отношении к подобным фондам как к форме рас- пределения прибыли, а не как к выплатам по счету дохода, а также к определению класса облигаций, могла бы потребовать единой основы для анализа. Но необходимо отметить, что вероятность осу- ществления процентных выплат является проблемой в отношении доходных облигаций более низких классов. Доходные облигации, выпущенные под реорганизацию ж. д., могут быть предъявлены к выкупу, большая часть из них без ка- кой-либо премии. В отличие от них облигации "Атчисон Аджаст- мент 4s" ("Atchison Adjustment 4s"), к-рые представляют пример более раннего выпуска под реорганизацию, не могут быть выпу- щены. Определенная часть доходных облигаций ж. д. может быть конвертирована, большая часть из них в простые, и только очень малое число в привилегированные акции. 838Некоторые из доходных облигаций и О.к. имеют разделенные купоны, часть купона с процентами по фиксированной ставке и часть - с условной выплатой. По мнению Грэхэма и Додда, при ана- лизе общая сумма процента (с фиксированной и условной выпла- тами) должна соответствовать общим стандартам для доходных об- лигаций, т. к. они полагают, что значительные маржи покрытия, требуемые для облигаций инвестиционного класса, могли бы в слу- чае удовлетворения такого требования привести к выплате обеих частей процента с фиксированной и условной ставками. Однако можно возразить, что фактор повышения при расчете процентно- го соотношения постоянных и условных заработанных издержек должен применяться только по отношению к части процента с условной ставкой. По правилам Нью-Йоркской фондовой биржи, облигации с фиксированной ставкой процента продаются по принципу "плюс процент", т. е. продавец получает начисленный процент с даты пре- дыдущей процентной выплаты по облигации в добавление к про- дажной стоимости облигации. Большая часть доходных облигаций и О.к. продавались без прибыли, т. е. без такого накопленного про- цента в пользу продавца. Однако, если подобные облигации полу- чали высококлассный рейтинг, они могли продаваться на основе принципа "плюс процент", как и облигации с фиксированной про- центной ставкой, чему примером служат "Атчисон, Торека и Сан- та-Фе Рай Аджастмент 4s".
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ОБЛИГАЦИИ КОРРЕКТИРОВОЧНЫЕ» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
