Починаючи з 1981 р. на міжнародних ринках капіталів достат-нього поширення набули облігації з нульовим купоном (Zerobond). До основних характеристик цих облігацій слід віднести: • відсутність поточних процентних платежів; • облігації розміщуються з дизажіо (дисконтом); • погашення здійснюється за номінальною вартістю. Проценти і проценти на проценти за облігаціями з нульовим купоном тезавруються і виплачуються при погашенні цінних па-перів у складі їх номінальної вартості або у вигляді премії. Номі-нальна вартість, яка підлягає погашенню, залишається фіксова-ною протягом усього терміну запозичення. Саме тому, випускаючи облігації, фінансові служби повинні правильно розрахувати номінальну вартість з тим, щоб вона враховувала поточну і прогнозну кон’юнктуру фінансового ринку і, з одного боку, мінімізувала вартість залучення капіталу, а з іншого — стимулювала інвесторів вкладати кошти в облігації. Вважається, що кредитоспроможність емітентів облігацій з нульовим купо-ном повинна бути вищою, ніж тих, які випускають процентні облігації, оскільки інвестори підлягають більшому ризику. Вкладаючи кошти в ці облігації, інвестор отримує доходи не у вигляді процентів, а в результаті приросту його капіталу . Недо-ліком цього виду облігацій для емітента є те, що він бере на себе ризик зміни процентних ставок. У практиці фінансової діяльності підприємств можна зустріти кілька різновидів облігацій з нульо-вим купоном, зокрема: Зростаючі облігації, або «накопичувачі процентів». Розмі-щення цих облігацій здійснюється за номінальною вартістю (100 %), а погашення — за курсом, який включає номінальну ва-ртість і нараховані складні проценти. Облігації з дисконтом, або «справжні облігації з нульовим ку-поном». Умовами випуску цих облігацій передбачається їх розмі-щення за ціною, нижчою за номінал, а погашення — за курсом 100 %, тобто за номіналом. Дисконт (за операціями з борговими цін-ними паперами) — різниця між номінальною вартістю облігації та курсом її емісії, якщо курс емісії нижчий за номінальну вартість. Різницю між курсом емісії, якщо він є меншим за номінал, і номіна-льною вартістю облігацій також позначають як дизажіо. До основних параметрів, з якими слід визначитися фінансо-вим службам підприємства під час прийняття рішення щодо емі-сії облігацій з нульовим купоном, слід віднести такі: • сукупна номінальна вартість емісії; • номінальна вартість однієї облігації та загальна кількість облігацій; • форма випуску; • сума випуску за курсом емісії; • період розміщення та дата погашення облігацій.
Приклад 1 Потреба підприємства у фінансових ресурсах для реалізації інвес-тиційного проекту становить 500 тис. грн. Для покриття цієї потреби було прийняте рішення про емісію облігацій з дисконтом. Параметри емісії характеризуються такими даними: • загальна сума випуску (за курсом емісії) — 500 тис. грн; • дата закінчення розміщення облігацій — 31.01.02; • строк погашення облігацій — 31.12.10; • курс погашення — 100 % номінальної вартості; • оціночна процентна ставка за облігаціями становить і = 12 % (на-раховується за методом складних процентів). Розрахуємо загальну номінальну вартість, яку слід виплатити в пе-ріод погашення облігацій, і суму дисконту (дизажіо), якщо проценти нараховуються щорічно (один раз на рік). Для визначення суми погашення облігацій, яка дорівнюватиме їх номі-нальній вартості, скористаємося алгоритмом розрахунку майбутньої варто-сті вкладу при його нарощуванні методом складного процента: Н = Е • (1 + r)n, (6.2) де Н — номінальна вартість облігацій, яку потрібно сплатити при їх погашенні (у грн); Е — загальна сума емісії (у грн) за встановленим ку-рсом розміщення; r — коефіцієнт, який характеризує процентну ставку (r = i / 100 %); n — період обігу облігацій (в нашому прикладі відпові-дає кількості інтервалів (8 років), за які нараховуються проценти). Підставивши відповідні значення у формулу та скориставшись множником для розрахунку майбутньої вартості за складними процен-тами (див. додаток до посібника), одержимо шукану загальну номіна-льну вартість облігацій: Н = 500 000 • (1 + 0,12)8 = 500 000 • 2,476 = 1 238 000 грн. Виходячи з того, що загальна номінальна вартість емісії облігацій відповідає 100 % (Кн = номінальний курс), курс, за яким розміщується емісія (Ке), складатиме 40,4 % (500 000 • 100 % / 1 238 000). Сума дис-конту становитиме 738 тис. грн (1 238 000 – 500 000). Якщо заданими є номінальна вартість облігацій, ціна їх розміщення та період обігу, то ставку річної дохідності ® за облігаціями зі склад-ними процентами можна розрахувати за такою формулою:
Ефективна ставка процента (Re) за облігаціями з нульовим купоном для інвестора розраховується, виходячи з різниці між ціною придбання цінних паперів та ціною їх погашення (харак-теризує дохід капіталодавця) і капіталу, використаного на при-дбання облігацій. У нашому прикладі ефективну ставку процента можна розрахувати як відношення суми дисконту, поділеного на кількість періодів до емісійної вартості облігацій: Re = • 100 % = 18,45 %. Таким чином, реальний середньорічний дохід інвесторів, які придбали облігації за ціною емісії в 500 000 грн, становив 18,45 %, аналогічною є вартість обслуговування облігацій для емітента. Щоправда, загальна ціна залучення капіталу на основі випуску об-лігацій буде дещо іншою, оскільки її слід скоригувати на накладні витрати та суму економії на податкових платежах, яка виникає в результаті віднесення затрат, пов’язаних з випуском, обслугову-ванням і погашенням облігацій, на валові витрати емітента. Відповідно до вимог податкового законодавства, збитки від розміщення дисконтних цінних паперів (дизажіо), емітованих платником податку, відносяться до складу його валових витрат у податковий період, протягом якого відбулося погашення (ви-куп) таких цінних паперів. Згідно з вимогами фінансового обліку суми дисконту та на-раховані проценти списуються на фінансові витрати підприєм-ства-емітента. Облігації з нульовим купоном можуть купуватися і продава-тися на вторинному ринку під час усього періоду їх обігу. При цьому виявляються такі закономірності щодо формування ринко-вої ціни на них. Якщо процентні ставки на ринку капіталів зрос-тають, то ринковий курс зазначених облігацій падає. Ринкова процентна ставка — це ставка, заснована на сумах, що випла-чуються на інвестиційному ринку за борговими цінними папера-ми (облігаціями, векселями, ощадними сертифікатами) зі схо-жими параметрами запозичення i ризику. Завдяки складному механізму реінвестування, за якого не ли-ше капітал, вкладений в облігації, а й майбутні проценти мати-муть дохідність на рівні меншому, ніж середня ставка дохідності на ринку, темпи падіння ринкової ціни на облігації з нульовим купоном будуть непропорційно високими. Навпаки, якщо проце-нтні ставки на ринку знижуються, то ціна відповідних облігацій непропорційно зростатиме. Отже, на відміну від звичайних облі-гацій, при ціноутворенні на облігації з нульовим купоном прояв-ляється ефект важеля, який підсилює стосовно згаданих обліга-цій існуючі на ринку тенденції. Ця обставина має суттєве значення для вкладників (ринкових спекулянтів), які мають на меті реалізувати облігації на ринку під час періоду їх обігу та отримати доходи за рахунок різниці між купівельною ціною об-лігацій та ціною їх реалізації. Оцінюючи ефективність даної опе-рації, інвестор повинен порівняти дохід у вигляді курсових різ-ниць, який він отримав, і можливі доходи у вигляді процентів від альтернативного вкладення капіталу на ринку.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «Облігації з нульовим купоном (Zerobond)» з дисципліни «Фінансова діяльність субєктів господарювання»
